资产配置新策略

　　2015年已经过去了，对于投资者而言，可谓是惊心动魄。股市、汇市的震荡和波动幅度都比前几年大得多，而债市呈现供需两旺的格局，在杠杆套息交易的助推下异常火爆。楼市的分化在加剧，整体形势并不好，但却无法阻挡部分一线城市继续大涨。

　　在这种震荡、分化和风险加大的市场格局下，2015年有哪些投资的经验和教训需要总结？哪些原有的操作策略在新的市场和政策环境下，需要作出调整？2016年这几大市场中的投资方向是什么？本专题试图回答这些问题。

　　本报记者 李维 北京报道

　　导读“追涨停板的策略一直有，也可以称之为敢死队策略，这是涨跌幅限制带来的现象，2015年上半年这种交易可以说被放大到了极致，很多票也因此被拉高了很多。”西南一家上市券商营业部负责人表示。

　　截至2015年12月30日，上证指数收于点3539.18点，较年初时的3258.63点仅上涨9.41%，而沪深300指数涨幅更是仅为4.63%。

　　虽然年初年尾的股指相距不远，但一年当中的震荡行情，已让A股市场固有的投资逻辑发生了多重转变。

　　2015年，“追涨停板”、“炒新”、超短期操作、“炒壳”等策略大显身手或红火一时，但因为股市的巨幅震荡、监管政策调整、证券执法加强，市场逻辑正在发生转变。

　　涨停板“炒新”缘何搁浅

　　在A股的2015年上半年的牛市中，涨停板和炒新股策略的运用曾让部分投资者一时间赚得盆满钵满。

　　厦门的吴海（化名）就是此类投资者中的一员。据吴海称，其曾动用130余万本金，并通过配资公司增加2倍杠杆，择机全仓买入单只 “开板”（非全天涨停）新股。

　　“用涨停板策略其实在3、4月份风险是不大的，当时市场活跃，市场成交量不断放大，总是有新开户和新增资金进来。”吴海表示。彼时，新股开板数日后通常仍会继续向上补涨，而这一补涨空间正是吴海的赢利点所在。

　　“等到下跌后第二日平稳后，又可以追另一只开板的新股，这样不断的追涨停。”吴海说，“偶尔也会追到顶部，但这种情况往往也不会跌停，因为前期有浮盈，不会爆仓，及时止损就好了。”

　　“追涨停板的策略一直有，也可以称之为敢死队策略，这是涨跌幅限制带来的现象，2015年上半年这种交易可以说被放大到了极致，很多票也因此被拉高了很多。”西南一家上市券商营业部负责人表示，“因为很多人是融资放杠杆去追的，所以潜在风险也比较大。”

　　通过上半年的“杠杆+涨停板+炒新”策略，吴海130万的本金很快翻倍超过千万；然而好景不长的是，A股6至8月份整体下跌很快让吴海在策略上受累。彼时，多个“连板”中的股票中途跳水，甚至改为连日跌停。

　　“股市巨幅震荡让这种策略成为很多投资者的噩梦，因为起初这些投资者以为开始的下跌是买入的机会，但结果被深套，甚至有的杠杆盘直接被平仓了。”前述营业部负责人表示。

　　“因为6月底很多利好释放了出来，当时赌能反弹，结果7月1号开始，这只票继续跌停，第二天爆仓了，搞到最后反而欠了10万多。” 吴海说。

　　在吴海看来，其最大的失误一方面是忽视了A股流动性风险的程度，而另一方面则在于其资本金超过1000万后，其再度放杠杆来操作。“这种策略的风险收益偏好都很高，但这部分投资者在2015年市场中很多都是亏钱的，”前述营业部负责人称，“这也是2015年的特点，策略越是冒进的投资者，最后亏得越惨；而稳健操作型的，即便在去年的行情下可能也还是浮盈。”

　　值得一提的是，炒新及追涨停板策略的另一压力，则来自于证监稽查的施压。

　　“涨停板策略是建立在坐庄（市场操纵）基础上的，很多大资金通过涨停板完成建仓、吃货、拉股价、出货等策略，而追涨停板则是跟庄吃肉的。”江浙地区一家私募基金投资经理称，“但现在稽查查案风声比较紧，坐庄的资金减少后，那种"连板"的操作空间也在收窄。”

　　超短期策略恢复待考

　　除追涨停板策略外，一些超短期操作策略，如融券日内回转交易等策略受到冲击。

　　“要么是根本开不出仓，要么是融券做T的成本和频率被限制了，加上外部信息接入被拿掉，很多策略都没法实现了。”上海一家从事日内回转交易的私募基金交易员称，“但这类交易其实是有助于市场活跃度，国外很大一部分成交都来自程序化交易。”

　　超短期策略受到的冲击是明显的。在日内回转策略下，通过“买入现券-融券卖出-现券还券”和“融券卖出-买入还券-偿还融券”两种策略在一日内可开展多次交易，但融券T+0被叫停后，反复交易被封堵，降低了该类策略的预期收益。

　　“我们很多人上半年的奖金提成都有上百万，因为活跃度高，一天可以做几个波段就出来了。”前述交易员坦言，“但下半年融券（T+0）叫停后，这个策略就玩不下去了，因为如果隔夜押券的话，公司的成本就会大大增加。”

　　但也有业内人士指出，随着程序化交易、指数熔断等机制的建立，未来有序放开股票T+0的制度环境已经渐渐成熟，而这将提高了超短期策略重新登场的可能性。

　　“其实之前T+0之前一直被讨论放开，但主要的担心是程序化交易导致大盘出现极端风险，比如光大乌龙指事件，但现在程序化、熔断等机制已经在规范和推出了。”北京一家央企系期货公司股指期货研究员称，“所以不排除T+0有可能会在2016年被研究松绑。”

　　而也有分析人士认为，A股在2015年的大幅震荡，或让T+0等制度松绑预期更难兑现。

　　“炒壳”逻辑去留争议

　　壳公司的价值争议，也是左右其2015年后投资逻辑的变量之一。过去，壳公司一度成为市场炙手可热的投资标的，而市场中也衍生了一套有关壳公司的投资理由。

　　“炒壳是A股一个长期存在的投资逻辑，方法论上一般也要选择比较干净的壳公司来投资。”上海一家券商准保代称，“一旦壳公司被看上，那么这个回报是很可观的，大家也是赌这些壳公司不会退市。”

　　但在部分投资人士看来，对A股壳公司的炒作所基于的逻辑是IPO“高准入门槛”下的“核准溢价”，而如今IPO注册制的进一步明确，将对炒壳的投资逻辑造成影响。

　　“炒壳这个玩法可能要不灵了。上海地区一家私募基金研究员认为，”因为注册制之后，退市制度可能也会更严格的执行，一旦退市风险加大，那么市场对壳的期待也就不那么高了。"“即便在非极端的现行市场环境下，这个逻辑其实也只是相对的，如果壳公司本身的价格偏离实值较多，那潜在的重组合作方也就并不划算。”淡水泉私募一位投资经理则指出。

　　而也有投资人士认为，即便注册制渐行渐近，但A股的炒壳逻辑却不会就此休止。

　　“我们判断壳价值仍然是比较大的，因为注册制即便推行，和之前的变化也不会特别大，并不是说什么公司都能上市，上市公司资源一下就不稀缺了。”厦门一家15亿元规模的私募基金合伙人王斌（化名）表示，“还是会有不少公司选择卖壳、借壳上市。”(编辑 谭翊飞)