整体来看，对于银行来说，发起ABS主要有三大动力。
第一个，就是提高资产周转率，而且本身存在套利空间；第二，银行非标资产转成标准化资产（非标转标）；第三，直接实现非标资产出表。
见习记者 杨晓宴 上海报道
近期，由上海市公积金管理中心发起，浦发银行
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根据中债登截至2015年11月的统计，2015年信贷资产证券化的规模为3291.85亿元，2014年全年的规模则为2793.5亿元。而证监会体系下，截至今年三季度末，通过备案确认的资产支持专项计划累计规模达到1059.36亿元。事实上，还有大量场外的“类资产证券化”无法统计规模。
多名业内人士向21世纪经济报道记者分析称，银行非标转标，以及非标和不良资产出表需求旺盛，是ABS市场的重要驱动因素。无论是银监会体系内的信托，还是证监会体系内的证券、私募基金和基金子公司，都在纷纷抢食。此外，在“资产荒”背景下，拥有较好现金流回报的基础资产项目，也将在明年成为机构夺食的对象。
资产证券化（ABS）是什么？
当我们谈论资产证券化，我们在谈论些什么？
国内资产证券化产品，主要有两块：一块是央行和银监会监管体系内的信贷资产证券化，一般在银行间市场发行；另一块是证监会监管体系内的资产证券化（全称为“证券公司和基金管理公司子公司资产证券化”），一般在证券交易所发行。
保监会监管体系下的资产支持计划和中国银行间市场交易商协会的资产支持票据（ABN）相对规模较小。
前者于2012年开始部分试点，在今年8月才出台正式监管文件（《资产支持计划业务管理暂行办法》）。截至9月，发行规模共计812.22亿元。后者于2012年8月上线。
除此之外，还有一块基于资产证券化业务基本逻辑和技术的“类资产证券化”，各类私募公司、投资公司和各地金融资产交易所都是参与主体，但规模无法统计。
所谓资产证券化业务的基本逻辑和技术，通俗来说，就是通过设立一个SPV（特殊目的载体），进行破产隔离，通过把基础资产转让给SPV，从而把信用风险（或部分风险）转移给投资者，从而盘活基础资产。
在目前的规范框架下，最严格意义上的SPV，也就是实现破产隔离的载体，是信托；其次，券商的资产支持专项计划和基金子公司也可以作为SPV管理人。私募公司通过契约型基金来做SPV，则还没有明确定义。
通常而言，资产证券化要求基础资产有较为稳定的现金流来支付投资者收益。但如果基础资产不错，但是其所有者资质比较差，评级较低，就需要各种增信措施，而这，就牵涉所谓的资产证券化技术。比如，外部增信措施包括银行、大国企、企业大股东进行担保并提供抵质押物，内部增信措施包括证券化产品分层、价格折扣、提供保证金账户、监管账户、进行现金流归集等。
中国邮储银行行长吕家进曾在资产证券化高峰论坛上表示，目前国内资产证券化的基础资产结构不合理，企业贷款超过了80%。而在美国，90%的基础资产是零售贷款，应抓紧丰富资产证券化的基础资产池。
ABS的功效：ROE从47%变成400%
目前业内有观点认为，未来一两年内资产证券化将加速发展，尤其是类资产证券化，业内也有“私募ABS”的说法。
这种判断，主要来自银行作为ABS发起者的动力支持。而关注的目光也绝非只盯着全国股份制银行，地方银行的ABS业务进度或许超出市场想象。
以西南一家城商行为例，根据21世纪经济报道记者获得的一份更新于2015年12月的资料，其有3单近150亿元的ABS处于运行阶段，预计到年底可以达到400亿元发行规模。对比该银行2014年年报披露的贷款余额数据（近700亿元），按照往年的增速，今年肯定可以超过700亿元，达到接近800亿元，ABS规模几乎达到贷款规模的一半。也有业内人士向21世纪经济报道记者透露，该银行的ABS业务走在城商行前列。
整体来看，对于银行来说，发起ABS主要有三大动力。
第一个，就是提高资产周转率，而且本身存在套利空间。影响银行利润的三大因素，分别是息差、杠杆率和资产周转率。在一定息差下，对ABS的基础资产提供方来说，资产的周转率提高了；对ABS的认购方而言，如果认购的不是优先级，资金的杠杆就放大了，从而提高资金的利用效率。
其中，非常典型的ABS，就是个人住房按揭贷款资产证券化（RMBS）。近期，沪公积金2015年第一期个人住房贷款资产支持证券1号和2号是为一例。其由上海市公积金管理中心发起，浦发银行主承销，上海信托作为受托人和发行人成立证券化产品在银行间市场发行。
信托作为SPV的管理人，并在银行间市场发行，是最为“正统”的一种资产证券化的做法。
至于套利空间，则需要从银行非标资产的规模限制说起，稍后再表。简单粗暴，从数字来看，上述城商行同业业务资料显示，以某一只过桥贷款ABS产品为例，如果是直接投资，按100%风险计提，ROE（净资产收益率）为47%。做成ABS之后，风险按16%计提，ROE为400%。
非标转标减小风险计提，或直接出表
银行非标资产转成标准化资产（非标转标），这其中，风险计提是个关键因素。而这，则是银行发起ABS的第二大动力所在。
根据银监会颁布的《资产证券化风险加权资产计量规则》，长期信用评级为AAA到AA-的，风险暴露权重为20%，A+到A-的，风险暴露权重为50%，BBB+到BBB-的为100%，BB+到BB-的为350%，B+及B+以下或未评级的为1250%。
对于很多中小银行而言，资本充足率不足，接近银监会的监管红线并不少见。不良贷款率高企，拨备变多是一个促因；另一个原因则是业务规模扩张，风险加权资产项变多。
为节约有限资本金，在处理不良的同时，就同一资产，如何减小风险计提，就成了关键所在。在这样的逻辑下，银行发行ABS产品，将自己认购其中一部分，或由同业代持。
对于银行而言，ABS能实现非标转标，或直接实现非标资产出表。
在银行的报表中，经常可以看到“应收款项非标资产”，很大一部分是银行投资信托或资管计划的资产，通俗理解，也就是银行通过这两个通道给借款人融资。相对而言，非标资产的收益率较高。
通常而言，这部分资金对接的是银行理财资金。而对于理财资金，银监会对非标资产占比有明确的限制，即取理财总规模35%和上一年度经审计后总资本的4%的孰低者。对中小银行来说，限制他们的，往往是后者。
以某银行的一款存量非标资产证券化产品为例，银行先投资了信托计划和定向资管计划，再将信托受益权和定向收益权转让给一个资产支持专项计划（SPV）。对于银行而言，更早收回了投资款，即资产支持专项计划的转让款。原信托计划受托人和定向资管计划管理人将向专项资管计划支付利益。同时，在这个过程中，评级机构将对基础资产进行评级。
该产品评级为AAA的优先级部分，按照融资期限分为6档，规模总占比为61.99%，预期收益率在4%-7%不等，另有评级为AA-的优先级，融资期限和A6档一致，预期收益率为6%-7.3%。而基础资产的加权收益率为9.53%。
“这里面银行是不敢期限错配的。利率是根据期限和评级来定，以国债收益率曲线和同期存款利率作为固收产品的定价基础。（利率）和国债回购和逆回购利率以及SHIBOR，都是紧密相关的，上下大概相差不超过100个bp。”有业内资深人士表示。
大体来看，资产证券化可分优先级、中间级和劣后级，满足不同资金的风险偏好。优先级中，最低风险可以由货币基金来认购，利息固定摊还，低风险的可以由银行自营或保险资金来认购。银行理财、信托、私募等资金则可以作为中间或劣后级资金。
ABS市场的未来
2016年，资产证券化会不会火？
根据中债登截至2015年11月的统计，信贷资产证券化的规模为3291.85亿元，2014年全年的规模则为2793.5亿元。2015年年中，国务院会议决定新增5000亿元信贷资产证券化试点规模。这样看来，信贷资产证券化还有很大的空间。而证监会体系下，截至2015年三季度末，通过备案确认的资产支持专项计划累计规模达到1059.36亿元。
另外，场外的类资产证券化，则无法统计其规模。有业内资深人士向21世纪经济报道记者表示，其中，有私募公司通过契约型基金来做类似SPV的角色，并进行了私募基金备案。也有银行将不良资产在各省金交所进行挂牌，自己摘牌，或者银行相互代持，各类做法较多。
“银行的不良资产，在金交所挂牌，自己再去买，价格要比挂牌价格稍高一点，少了是资产流失，多了则成本太大，还要支付金交所一笔通道费。”有业内知情人士向21世纪经济报道记者表示。
吕家进曾在资产证券化高峰论坛上表示，当前，信托贷款、委托贷款、银行同业业务增长较快，非标产品丰富和拓宽了投资渠道，但由于不够透明和规范，也存在风险揭示不够完善的问题，应当适当引导非标类产品标准化，有利于金融市场长期发展。
但也有人对今年ABS以及类ABS的火爆持怀疑态度。“对一些银行来说，ABS的技术已经成熟，但是很多项目不赚钱，因为银行之间知根知底，只是出个表，在银行的考核系统里面，很可能没有持续的动力去做。”有业内资深人士表示。
就市场上呼之欲出的不良资产证券化，有银行业内人士表示，现在银行能做的，就是延后。“实体经济不好，必然导致资产质量下降。现在就是两种做法，一种是做展期，也就是延后，贷款一年延两年；第二个，就是把资产规模做大。”该银行业内人士表示。
对于所有银行来说，不良贷款的出表需求都很强烈；对于中小银行而言，非标资产出表需求也很旺盛。“好的资产还是在银行，这点毋庸置疑。所以，未来银行会出来很多资产，还是要靠抢”，有私募人士表示，目前资产证券化市场处于新兴状态，市场上也不乏零报价等恶性竞争手段。
除了信贷资产， PPP项目可以和ABS结合使用，以及企业资产证券化的机会也在来临。
在德晟资本投资管理有限公司资产证券化事业部总经理施年看来，目前市场上不乏有现金回流充裕且稳定的项目，可以成为优质的ABS基础资产。在实操中可能面临的，是发起者自身的评级不高，这就需要SPV管理人使用各种增信技术。
但更大的挑战在于，穿透地去评估实际借款人的违约风险。“比如原始权益人是租赁公司或消费金融平台，其实我是要对承租人和债务人做信用测评，而不光是对资产包做一个评级。但是国内目前的数据不全，比如就很难做出十年期的违约矩阵，一定程度影响了风险定价。”施年表示。
作者：杨晓宴
