2016年年初以来全球市场大跌、避险支撑金价飙涨16%似乎正在印证这样一种猜测：即投资者已对央行决策者失去信心，他们觉得决策者们并不清楚自己在做什么。尽管上述猜测的背景是在央行决策者眼中金价还远算不上是一个衡量信心缺失的指标。

　　然而，最新的支持性证据似乎相当令人信服。最明显的证据来自外汇市场的走势和银行业的动向。当银行无法把负利率的影响转嫁到大多数客户身上时，银行将遭受损失。

　　同时，外汇市场也并未出现决策层希望看到的预期中的走势。

　　按照一般的金融学理论，一国实施负利率会降低持有本国货币的吸引力，从而推动本币贬值，这也是欧元区、日本、瑞士、瑞典和丹麦央行如此热衷于实施负利率的一个理由。

　　然而，最新的案例似乎表明，投资者对负利率的担忧超出他们对其刺激能力的认可。

　　例如，在日本央行1月底出人意料地宣布有史以来首次实施负利率后，日圆仅出现了一个交易日的下跌，之后就回升至负利率宣布前的汇率水平之上。目前的日圆兑美元汇率较日本央行实施负利率前的水平高4%。

　　上周瑞典也遇到同样的问题：

　　瑞典央行上周将主要政策利率降至-0.5%，下调幅度超出预期；但第二天上午，瑞典克朗实际上较利率决定公布前上涨。

　　当然，这在一定程度上也取决于银行系统受到的影响，尤其是在欧洲。银行无法将负利率的影响转嫁给客户，导致银行自身利润率受损，而同时债券持有人则担心公司违约将增加。

　　但这远非市场对央行失去信心，其中的原因更为微妙。

　　首先，影响市场的还有很多其他因素，从日益加剧的经济衰退担忧、有关中国经济的忧虑，到对于石油钻探商和矿企债务增加的担忧。

　　其次，这看起来更像是对负利率的威力缺乏信心，而不是对整个央行工具库失去信任。

　　虽然实施负利率是重磅消息，但这一措施缺乏刺激效果，部分原因是这些央行仅把利率下调了0.1或0.15个百分点，下调幅度相对较小，不及通常幅度为0.25个百分点的常规降息。

　　投资者感觉央行并不太愿意打开这个工具库，实际上央行对负利率设置了下限，而且到目前为止，没有迹象表明央行要拿出新“武器”。

　　对于针对另类货币政策的日益加大的反对声，央行决策者也许会采取无视的态度。

　　以日本央行为例，该央行行长黑田东彦坚称，该行并不缺乏弹药。但是如果全球最重要央行美国联邦储备委员会(美联储)想采取新的宽松举措，则需要尴尬地逆转去年的加息措施。这就使得美联储采取这类举措的可能性比以前更小了。

　　美联储主席耶伦(Janet Yellen)上周的讲话未能起到缓解市场担忧的作用。这对于那些将美联储的干预措施(即所谓的耶伦对策(Yellen put))视为市场救命稻草的投资者来说，这表明市场要出现更多动荡才会促使美联储采取行动。

　　那些指望央行采取措施救助焦虑的市场的投资者不应该忘记，央行拥有对抗通缩的终极武器：印钞机。

　　这里担心的问题是：过低的通胀将迅速演变成过高的通胀。

　　前美联储主席伯南克(Ben Bernanke)在2002年的一场著名演讲中称，美联储感到欣慰的是，通过印钞机抗击通缩这一例子的逻辑必须发挥威力，注入充足的资金最终总会扭转通缩局面。

　　市场往往是先感到恐慌，然后才会反思。

　　如果担忧情绪持续，央行最终将拿出一些重型武器，到这些武器真正亮相时市场将会恢复对央行的信心。

　　不过，市场目前的真正焦虑是，美 联储要等到投资者遭受多少亏损之后才会实施QE4。