钢铁行业2016年日常报告:先行指标(钢铁PMI)三连升释放积极信号
类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨件,倪文祎 日期：2016-03-04
事件
中物联钢铁物流专业委员会今日发布2月国内钢铁行业PMI指数。
评论
钢铁PMI三连升,接近景气水平。2月钢铁PMI指数为49.0%,较上月回升2.3个百分点,连续三月回升创两年新高。
2月新订单指数50.9%,环比回升1个百分点,是时隔2年多首度回升至荣枯线以上。也是连续三个月大幅回升(2015年11月份仅为29.7)。新订单PMI作为钢铁行业需求的先行指标,历史上领先于钢铁消费量0-3个月,因此对钢铁需求的回升有一定指引。新订单PMI环比连续3个月大幅回升的状况历史出现不多,如2015年初、2014年初、2013年二季度,均对应钢价相对较为强势的表现。因此,我们对未来1-2个月内钢铁需求的回暖持较乐观看法。
购进价格指数49.9%,环比大幅回升11.1个百分点,基本符合预期。对应的采购量指数也环比提升6.5个百分点,显示原材料环节正处于量价齐升,我们判断原材料补库存已经启动。原材料库存指数环比提升5.6个百分点至51.1%,已经处于不低水平,印证我们判断。
生产量指数49.5%,环比回升3.9个百分点,钢厂已经开始启动部分复产,但幅度尚不大,对应库存累计。产成品库存指数44.8%,环比回升10.4个百分点,总体回升节奏加快,但总体水平仍然50以内。
出口订单46.2%,环比小幅下滑4.7个百分点,与2015年4季度接近,总体情况尚可。
继续看好钢价上涨。1)供给持续受压制:短期毛利盈亏平衡附近,复产节奏慢。截至上周末,唐山、全国高炉开工率分别为86.5%、74.3%,周环比分别仅仅提升0.4、0.6个百分点,显示钢厂尚未复产;其次,唐山园博会环保限产或近期启动,力度较大。按唐山占全国产能1/8推算,如若限产30%相当于全国减产4.5%,限50%则相当于全国6.25%,对应阶段性全国产能利用率提高6.25个百分点,判断影响较大。由于园博会持续时间较长(4月起至10月),后续多次限产的概率仍不校2)需求改善。3月中下旬开始下游终端需求旺季大概率启动(过去几年从未落空),跟踪的上周区域成交数据高于较往年同期环比增幅,而近期信贷超预期(部分投向基建稳增长)、地产去库存等也有助于提升中期需求预期。综上来看,短期供需状况呈现出高于往年的好转速度,维持前期钢价上涨具备一定持续性的观点。
供给侧改革后续政策可期,微观快速推进。继上周西山煤电出台员工安置细节措施及补贴额度、媒体报道银行不良资产处置即将启动、行业内传闻国务院约谈国内钢铁行业相关机构及专家后,本周广东盛重庆市陆续出台供给侧改革政策文件,显示改革正在快速推进。我们预期后续去产能配套政策及细化措施,以及地方政府层面的执行措施出台,均可以期待。
钢铁板块迎来持续催化:钢价上涨、政策利好。重申我们前期观点,本轮钢铁股行情的两大驱动因素:钢价上涨、政策利好,两者均有望延续。因此我们判断钢铁板块行情将延续,继续看好。
投资建议
继续推荐钢铁板块,标的继续首推首钢股份、华菱钢铁,其次其他弹性标的如河钢、新钢、三钢、凌钢、金岭矿业等。
首钢股份
首钢股份:大集团小公司,低估值高弹性的板材龙头
首钢股份 000959
研究机构：国金证券 分析师：杨件,倪文 祎 撰写日期：2016-01-26
投资逻辑
置入京唐钢铁,板材龙头受益冷轧基本面中期向上。公司通过股权置换置入京唐钢铁51%股权,完成后公司成为钢铁上市公司中板材及冷轧占比最高的公司之一。我们判断,冷轧行业受益汽车行业增速回暖(购置税减半及自然增长),及供给侧改革推动的行业去产能,16年重回景气水平(产能利用率及吨毛利将挑战14年高点),公司有望充分受益。
定增收购曹建投,迈开转型第一步。公司通过三年期增发收购曹建投公司67%股权,曹建投将作为社会资本方,以PPP项目形式参与北京(曹妃甸)现代产业试验区、先行启动区的开发建设。我们认为,收购曹建投一方面将有效提升公司盈利前景,另一方面也或意味着公司向非钢产业转型迈出第一步。
低PB+股价倒挂,较高安全边际。1)本次资产置换后公司持有钢铁权益产量1550万吨(含京唐二期),而目前市值仅211亿元,其钢铁资产实际对应的PB仅为0.7倍,钢铁股中最低;对应的吨钢市值则仅为778元,仅高于华菱,弹性大。2)三年期增发价格4.91元/股,较当前股价(3.99元)折价20%。因此,当前股价存在较高安全边际。
大集团小公司,关注潜在转型预期。公司管理层去年9月曾公开表态:“未来3-5年首钢会有超千亿元的资产证券化”。作为典型的大集团、小公司:首钢是钢铁行业中非钢资产最发达的企业,总资产超过4000亿元,而目前资产证券化率不到20%。我们梳理,除钢铁资产外,首钢总公司旗下优质非钢资产涵盖了医院、环保、体育、IT、地产、金融、装备制造等,在国企改革大背景下,进一步的资产证券化值得关注。非常资产的证券化,无论从PE还是EPS角度,均具有较高吸引力。
投资建议
考虑资产置换后,预计公司15-17年实现实现净利润分别为-5.10亿元、1.64亿元、1.95亿元,同比增长分别为-912.3%、132.2%、19.2%,对应摊斌EPS分别为-0.10元、0.03元、0.04元。维持“买入”评级。
华菱钢铁
华菱钢铁:预计公司4季度仍难逃行业颓势,继续亏损概率较大
华菱钢铁 000932
研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛 撰写日期：2015-12-09
报告要点
事件描述
公司发布非公开发行股票预案(修订稿),修订稿中对发行价、发行股数及募集资金投向进行了调整;同时,公司拟与上海歆华租赁开展“银租通”业务,将原本民生银行直接发放贷款转为由歆华租赁以售后回租名义发放,公司与歆华租赁业务实施主体为控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管;此外,华菱湘钢、华菱涟钢及华菱连轧管公司拟分别与远东租赁、中航租赁及平安租赁开展融资租赁业务,融资金额分别为1亿元、2亿元及1亿元。
事件评论
下调定增价至当前每股净资产以下,补流资金调整为还贷:公司发布定增预案修改稿,拟以不低于2.79元/股价格非公开发行不超过15.05亿股,募集资金42亿元,资金用于投资“互联网+”、节能环保、特种用钢等项目并偿还银行贷款,在新预案中,原预案中用于补充流动资金的部分被调整为用于偿还银行贷款。
此次下调发行价2.79元的定价方式为不低于发行基准日前20天股价均价,已低于公司3季报每股净资产3.03元,意味着公司预计在方案批复之时,会采用3季报至少下一会计期间重新计算每股净资产,并以此为参考标准比对“国资委关于国企增发不能低于1倍净资产”要求。假设采用2015年年度为参考会计期间,我们据此测算公司4季度归属于母公司净利润可能亏损7.18亿元。考虑到公司3季度亏损9.42亿元,4季度钢铁行业形势并未好转,公司4季度可能继续较大幅度亏损也并不意外。当然,我们测算考虑因素较为简单,考虑到实际经营复杂性,公司具体情况有待相关报告公布确认。
同时,可能由于考虑到在当前需求低迷形势下,现金流及偿债问题是钢厂面临各项问题的重中之重,同时较高的财务费用对公司业绩及现金流消耗较大,故调整资金用途集中用于还债也在情理之中。
开展售后回租融资,提升运营能力:由于歆华租赁为“营改增”试点企业,可为公司开具17%的增值税发票,将民生银行贷款借道歆华租赁以售后回租融资方式发放,将可减少融资费用302万元,降低公司融资成本。同时,考虑到公司当前负债率相对较高,钢铁行业持续低迷,公司通过售后回租融资有利于盘活固定资产补充流动资金,既是形势所迫之下的无奈之举,也反映出公司面对困境,积极调整,多方挖潜的能动性。
预计2015、2016年公司EPS 分别为-0.50元、0.03元,考虑到目前钢铁板块股价表现与基本面相关度不大,预期之内的业绩低迷对股价的影响也应有限,维持“增持”评级。
河钢股份
河北钢铁:三季度继续保持盈利,定增获河北国资委批准
河北钢铁 000709
研究机构：安信证券 分析师：衡昆 撰写日期：2015-11-03
三季度继续盈利:三季报披露公司报告期内实现收入187.62亿元,净利润1.51亿元,扣非后净利润1.48亿元;同比分别下降24.89%、10.13%和10.43%。2015年1-9月共实现收入611.93亿元,净利润5.08亿元,扣非后净利润4.6亿元,同比分别增长-19.12%、1.42%和3.67%。在钢铁行业极其严峻的背景下,公司3季度仍能实现盈利,十分难得。
定增获河北省国资委批准:公司公告称收到省国资委《关于同意河北钢铁股份有限公司非公开发行股票有关问题的批复》,省国资委同意河北钢铁股份有限公司向不超过十名特定投资者非公开发行股票,发行价格不低于4.20元/股,发行数量不超过190476.1905万股。募集资金用于收购唐山钢铁集团有限责任公司所持唐山钢铁集团高强度汽车板有限公司100%股权及新建高强度汽车板技术改造项目二期工程和补充流动资金。
投资建议:公司战略清晰,管理亮点多,经营质量持续改善,3季度在极其严峻的市场背景下,公司仍能维持盈利跟是佐证了这一点。
同时,公司受益于京津冀一体化和环保严格执法,善于利用资本市场,规模和地位决定其有望成为行业淘汰整合后的生存者。不过,近期A股整体估值大幅回落,维持公司买入-B评级,6个月目标价下调至4.5元。
风险提示:宏观经济超预期下滑,钢材需求超预期萎缩。
新钢股份
新钢股份:转让矿业资产,有助业绩提升与转型
新钢股份 600782
研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛 撰写日期：2015-11-09
报告要点
事件描述
公司公告拟向控股股东新钢集团转让良矿公司与铁坑公司两家全资子公司100%的股权。
事件评论
转让矿业全资子公司,业绩减负而行:继3季报公司公告将原属母公司的土地分别注入全资子公司良矿公司及铁坑公司,理清子公司资产关系之后,公司此次向控股股东新钢集团转让这两个全资铁矿公司,为正式剥离上市主体所含矿石资源资产举动。
截至评估基准日2015年10月31日,良矿公司净资产账面值为4.53亿元,评估值为5.08亿元,增值率为12.12%,对应转让PB为1.12倍;铁坑公司净资产账面值为3.22亿元,评估值为3.36亿元,增值率为4.51%,对应转让PB为1.04倍;总体而言,虽然目前证监会分类铁矿采选业二级市场PB为4.72,但考虑到一级市场流动性及即便考虑一级市场流动性更弱,目前转让PB并不能算低。此次股权转让合计价格为8.44亿元,集团公司将以现金方式支付。
整体来看,终端需求中期向下,外矿供给仍在扩张的情况下,矿石行业形势将日趋严峻,尤其是对于品位不高的国内矿来讲更是如此。同时,公司所在地距离港口不远,进口矿价格下跌给其自身矿石业务所带来的压力也相应较大。在此背景下,公司剥离铁矿石采选业务,一方面将有助于减轻经营负担,盘活公司存量资产,从而一定程度改善公司经营业绩;另一方面,轻资产也为日后可能的转型改革创造更好条件。
预计公司2015、2016年EPS分别-0.25元、0.02元,维持“增持”评级。
凌钢股份
凌钢股份:3季度转亏,期待品种升级与转型
凌钢股份 600231
研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛 撰写日期：2015-11-03
报告要点
事件描述
凌钢股份今日发布2015年3季报,前3季公司实现营业收入97.47亿元, 同比下降11.24%;营业成本92.29亿元,同比下降11.80%;实现归属母公司股东净利润为-1.75亿元,去年同期为-2.59亿元,对应EPS 为-0.22元。
其中,3季度公司实现营业收入35.62亿元,同比下降4.66%,2季度同比增速为8.08%;营业成本33.38亿元,同比下降3.28%,2季度同比增速为-10.89%;3季度实现归属母公司净利润-0.32亿元,去年同期为0.11亿元; 3季度实现EPS-0.04元,2季度EPS 为0.01元。
事件评论
钢、矿业务低迷,3季度业绩转亏:公司作为建筑材龙头且兼具矿石资源, 3季度公司业绩转亏应受钢矿行情弱势影响:1)行业持续低迷,尤其是地产等建筑领域投资增速下行背景下,3季度沈阳地区螺纹钢同比下跌31.10%,产量方面,估算的3季度公司钢材产量同比下降18.85%,虽然3季度公司存货同比下降11.84%,不排除公司低价去库存的可能,但是即便如此,3季度钢价与产量降幅较大,依然导致公司冶炼业务收入应有所下滑; 2)矿价跌幅较大,且公司自有矿相对进口矿并不具成本优势,因此,公司矿石子公司保国铁矿经营应有较大压力,矿石业务收入下滑也不难推测。
而之所以3季度总收入同比仅小幅下降4.66%,或源于公司收入占比相对较大的贸易业务收入有所增长,不过这有待进一步确认。总体而言,钢材、矿石业务弱势最终导致公司3季度业绩小幅亏损。
环比方面,虽然估算的3季度钢材产量环比增长8.92%,不过由于钢材、矿石弱势,价格跌幅较大,3季度公司收入环比依然下降7.63%,毛利率环比减少1.09个百分点,由此导致3季度公司业绩出现下滑。
实施“普转特”战略,产品结构优化升级:公司目前正通过技改工程实施“普转特”战略,立足于普通钢材生产经营的同时,向优特钢的研发生产转型,开发优特钢涉入新的应用领域(如机械加工、汽车等),产品结构的优化升级将有助于提升产品市场竞争力,提高公司业绩。
预计公司2015、2016年EPS 分别-0.25元和0.05元,维持“增持”评级。
金岭矿业
金岭矿业:铁矿石价格向淡或使业绩承压
金岭矿业 000655
公司是一家以铁精粉、铜金属、钴金属的生产销售为主业的公司。2006年11月，山东金岭矿业成功完成了对山东淄博华光陶瓷股份有限公司的资产重组，公司全部资产及1.63亿元以外的负债全部置出上市公司，山东金岭铁矿以铁山辛庄矿区、侯庄矿区、选矿厂等同等价值的优质资产注入上市公司。资产重组完成后公司变身为中国第一家铁矿石资源类上市公司。山东金岭矿业是山东省开采历史最悠久的黑色金属矿山。
作者：佚名来源证券之星)
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