[买入评级]健盛集团(603558)点评：关注新客户开发及越南产能投放情况

时间：2016年05月13日 11:00:50 中财网

事件描述
近日我们跟踪了健盛集团,与管理层就经营情况及发展战略进行了交流。

事件评论
大客户订单转移影响一季度营收,积极开发新客户预计下半年经营回暖。2016 年一季度公司实现营业收入15,397.36 万元、同比减少3.19%,实现营业利润2,692 万元,与上年基本持平;归属净利润4,791.54 万元、同比增长137.87%。受土耳其里拉汇率贬值因素影响,大客户订单部分转移是拖累营收规模的主要因素;受益于成本控制,营业利润与上年持平;归属净利润同比大幅增长主要缘于江山易登公司收到土地及厂房收储补偿款所致。为减少下游客户集中、订单转移对短期业绩的冲击,公司调整外销市场策略,在稳定原有客户的基础上,采用平价的策略,加大新客户开发力度、提升市场份额,目前新客户开发进展顺利,预计下半年经营状况将逐步回暖。

越南产能逐步释放,推进智慧工厂建设实现效率提升。目前公司拥有衢州、杭州和越南三块生产基地,棉袜产能约为1.6-1.7 亿双;越南地区三个生产项目的规划产能为2.3 亿双,其中2017 年的目标产能是1.5 亿双,一期工厂2015 年3 月约有1,000 万双产能投产、预计2016 年能实现4,000 万双满产;考虑到棉袜行业的分散度极高、公司市场份额不及1%的实际情况,平价产能短缺是限制公司规模扩张的主要因素;预计2017、2018 年为下一个产能爆发点,具备劳动力、税收、低贸易壁垒和关税成本优势的越南产能释放有望带动公司业绩高速增长。此外,公司积极推进智慧工厂建设、引进SAP 系统实现信息集成,棉袜制造成本中直接人工和制造费用各约占20%,智慧工厂建设有望通过提升生产效率降低人工和能源成本各约40%。

稳步开拓内销市场,线上线下同步推进。自有品牌开发仍处于起步阶段;销售由渠道经销商加线上销售构成。公司于2015 年3 月组建了五十余人的专业化团队,制订健盛之家品牌三年发展规划;线下渠道布局短期内以三四线城市街边店为主,未来将逐步向一二线城市购物中心推广;2016 年5 月已经在浙江兴安、平湖等地开了几家店试运营,目前日销售流水约为2,000 元,考虑到秋冬季品类逐步丰富,预计销售状况会逐步好转,一二线城市进军计划亦将稳步推进。此外,公司通过在天猫、京东平台开设直营店开辟线上渠道;2015 年,线上销售规模为154 万元,目前营收贡献仅为0.22%,此部分销售模式由渠道代理商批发逐步转变为线上零售,毛利率水平提升明显。

持续关注新客户开发及越南产能投放情况。预计2016-2017 年每股收益为0.39 元、0.52 元,对应目前估值为47 倍、35 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:海外投资的风险;内销市场开拓及产品开发的风险。

□ .雷.玉　 .长.江.证.券.股.份.有.限.公.司